한국 증시의 평가 기준이 바뀌고 있다. 불과 몇 년 전까지만 해도 반도체 기업의 가치는 공장·설비 등 자산규모를 기준으로 평가받았다.

주가가 순자산 대비 몇 배 수준인지 따지는 PBR(주가순자산비율)이 투자 판단의 핵심이었다. 하지만 AI(인공지능) 산업이 촉발한 메모리 수요 폭발로, 이제 시장은 이익 중심의 PER(주가수익비율) 체계로 옮겨가고 있다.

‘얼마짜리 회사를 가졌는가’보다 ‘얼마나 돈을 잘 버는가’가 더 중요한 잣대가 된 셈이다.

그동안 PBR은 경기순환형 산업의 상징이었다. 설비투자 규모가 크고, 수익이 경기 사이클에 따라 출렁이는 산업일수록 자산가치로 안전성을 따지는 경향이 강했다.

반도체 역시 대표적 순환 산업으로 분류돼, 불황기에는 PBR 1배 이하로 저평가를, 호황기에는 3배 이상을 받는 식이었다.

그러나 AI 연산 수요가 폭발하면서 이 논리가 깨지고 있다.

데이터센터 확충과 HBM(고대역폭메모리) 투자가 늘면서 메모리 반도체 시장은 더 이상 ‘재고와 가격’의 싸움이 아니라 ‘속도와 성능’의 경쟁으로 바뀌었다. 공급이 아니라 수요가 시장을 주도하는 구조로 전환된 것이다.

이 변화의 중심에 SK하이닉스가 있다. 최근 SK증권이 SK하이닉스 목표주가를 100만 원으로 높인 이유는 단순한 기대감이 아니다.

시장은 이제 SK하이닉스의 순자산이 아니라 ‘앞으로 벌어들일 순이익’을 기준으로 가치를 매기고 있다. 실제로 SK하이닉스의 PER은 17배 수준으로, 과거 평균(10배 미만)보다 두 배 이상 높아졌다.

삼성전자 역시 PER 22배를 기록하며 글로벌 경쟁사와 어깨를 나란히 하고 있다. 반면 TSMC는 44배, 엔비디아는 57배를 기록하고 있다. 이는 한국 반도체 기업들이 여전히 ‘리레이팅(가치 재평가)’ 여지를 갖고 있다는 뜻이다.

이번 전환은 단순한 숫자의 변화가 아니라 산업 구조의 진화다. PBR 중심의 자산경제는 과거의 안정성을, PER 중심의 수익경제는 미래의 성장성을 상징한다.

과거에는 “좋을 때 사지 말고, 나쁠 때 사라”는 식의 순환적 투자 원칙이 통했지만, 지금은 “성장이 멈추지 않는 산업에 길게 투자하라”는 흐름이 자리 잡고 있다.

한국 반도체 산업은 이제 더 이상 ‘사이클’에 갇힌 산업이 아니다. AI 시대를 이끄는 핵심 인프라, 즉 ‘연산 자본(Computational Capital)’의 중심으로 부상하고 있다.

PBR에서 PER로의 전환은 단지 회계지표의 문제가 아니다. 그것은 ‘산업 패러다임이 바뀌고 있다’는 선언이다.

과거의 자산 중심 경제에서 수익 중심 혁신경제로, 한국 반도체 산업은 그 최전선에서 진화 중이다.

그리고 이 변화는 반도체를 넘어, 로봇·전기차·바이오·콘텐츠·AI금융 등 전 산업의 성장방정식을 다시 쓰게 만들 것이다. 한국은 이제 더 이상 “싸서 사는 시장”이 아니라, “성장해서 사는 시장”으로 평가받고 있다.